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黃金:世上本無救世主(下)

作者: John Ing Maison Placement 黃金專家,Maison Placement首席分析師

央行們正在大舉買入黃金,部分央行還在召回存放在海外的黃金,這是出于不信任以及擔心美元作爲儲備貨幣只是保護了美國而非其他國家的利益。2014年第三季度全球央行購入近10噸黃金,全年購買量可能達到約300噸。美元是基于信任的法定貨幣,然而現在其“過分的特權”遭到了美國債權人質疑。2013年全球約19家央行買入黃金。俄羅斯已經連續連續17個月增持黃金儲備,新增18.9噸,所持黃金總量達到1169噸,躋身爲全球第五大黃金持有國。俄羅斯負債GDP比率只有10%,正通過建立黃金儲備來對沖美元風險。新的金融制裁可能凍結俄羅斯持有的美元。

歷史告訴我們,黃金是貨幣戰爭時期的避風港,也可以抵禦債務違約的風險。去年7月份阿根廷13年來第二次出現債務違約。上次俄羅斯出現債務違約是在1999年,導致了盧布貶值。四年之後,希臘依然需要歐盟的救援。債務過分膨脹、估值過高的世界裏,黃金才是良方妙藥。黃金可以輕鬆兌換成其他貨幣,可以保值,也可以對沖央行們爲了支持恣意揮霍的政府慣性印鈔的風險。

不要放貸……

“既不要放貸,也不要借債,”這句話出自莎士比亞的《哈姆雷特》。儘管2008年衍生品幾乎摧毀了金融系統,今天伴隨著過度寬鬆的貨幣政策以及潜在的抵押貸款危機,衍生品規模似乎更大。對于央行來說黃金依然是核心的擔保及儲備品種。量化寬鬆已經吸收了國債及抵押債券作擔保,未來一段時間將缺少擔保品。因此,央行們考慮將黃金作爲可行的擔保替代品。過去對沖活躍時,央行將黃金借給銀行,銀行再將其借給黃金生産商。銀行爲了更好的利用出借的黃金,將其作爲債務擔保。然而當生産商的對沖交易被强平時,這一業務很快破裂。今天市場才恍然大悟存在太多沒有實物作擔保的債務。救世主根本不存在。

聽起來是否耳熟?這正是如今數萬億美元衍生品橫行于世的原因所在。上海黃金交易所的成立帶來了新因素,黃金正由西方向東方轉移。我們認爲,對沖逆轉、中國這個黃金“大胃王”以及央行們紛紛召回黃金造成了實物金的短缺。黃金將上演更加精彩的大戲。

推薦

金礦企業業績低迷的原因之一在于展開了昂貴的幷購。黃金行業充斥著天價幷購交易,部分公司甚至因此毀滅。在金價不斷走高的預期之下,金礦開采商推高了資産價格,追逐增長和多樣化的機構提供了資金支持。憑藉一紙可行性研究報告項目就輕鬆找到買家,概略研究搖身一變成預可行性研究,但其實一切都還沒影。負債越來越多,企業執行變得至關重要,自上而下的模式,暗箱操作以及各種假設最終都露餡。當初那幫來自會計、法律和投資背景的CEO們做了太多依據理論回報的决定。那時機構們也願意買單,爲了美妙的研究結果掏出真金白銀,而忽視了真正的礦床情况。

過去的行業性錯誤已經得到糾正。目前金礦領域形成了兩類公司,一類是像巴裏克黃金公司、Eldorado和Agnico那樣成本較低、專注于增長的企業,另一類是像Kinross、IAMGold和Yamana那樣成本較高但負債較低幷且資産更加成熟的企業。然而,不管其項目前景和估值多麽誘人,許多初級開采商依然遭到“誤殺”,比如St. Andrews、McEwen Mining、B2Gold和Richmon。隨著開采商根據目前的金價調整成本,最近一個季度總維持成本下滑。新的一年那些嚴重被低估的金礦項目有望引爆一輪新的幷購熱潮。

Allied Nevada Gold

Allied位于內華達州的Hycroft堆浸露天礦項目繼續表現良好。然而該項目的氧化物將耗盡,可行性研究顯示硫化物的開采成本將由9.35億美元下降爲7.68億美元。Allied生産34萬盎司以及1500萬盎司白銀的計劃令人稱羨,然而對于該公司而言這一計劃有些宏遠。詳細的資本成本正在計算中,一期計劃爲60,000噸/天。爲了補充儲量,該公司必須融資2200萬美元,然而重點依然是爲擴大Hycroft項目融資。我們預計該公司可能引入第三方合資夥伴。

B2Gold Corp

B2Gold運營三座礦山,其中兩座位于尼加拉瓜,一座位于菲律賓。在納米比亞、馬裏、布基納法索和哥倫比亞也有一系列開發項目。該公司2014年黃金産量預計達到39萬盎司。受第三季度業績不及預期等因素影響,其股價遭遇重挫。然而,位于納米比亞的Otjikito項目已經開始試産,今年將生産150,000盎司黃金,現金成本爲500美元/盎司。B2Gold的成本結構相當具有優勢,該公司是一家新崛起的中級生産商,運營團隊以良好的執行能力著稱。

Detour Gold Corporation

Detour很快將成爲加拿大第三大黃金生産商,去年第三季度黃金産量11.5萬盎司。該公司擁有1600萬盎司地下黃金,幷且所持土地資源中只有20%已被開發,前景廣闊。

Eldorado Gold

Eldorado是一家低成本的生産商,在歐洲、中國和南非擁有礦山。截至2014年9月,該公司手持現金5.62億美元,未用信貸額度3.75億美元。Eldorado運營七座礦山,2014年總産量接近80萬盎司,總成本850美元/盎司。

紐蒙特礦業公司

紐蒙特礦業公司是全球最大的黃金生産商之一,總成本約1050美元/盎司,在南北美洲及亞洲均持有礦山,但産量持平。該公司現金流充裕,資産負債表强勁,擁有50億美元的流動性。然而許多可投産項目在目前的金價條件下都不適宜開始生産。短期看,相比紐蒙特礦業我們更加看好巴裏克黃金公司。

Yamana Gold Inc.

Yamana在阿根廷、巴西、智利、墨西哥和加拿大均擁有生産及開發項目,旗艦項目是位于智利的El Penon項目。該公司已經將位于拉美的資産分拆成一家名叫Brio Gold的新公司。其中許多資産都在拍賣,但還沒有買家出現。收購Canadian Malartic(包括債務在內)之後Yamana承擔的負債過高,建議賣出。