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2009年05月26日 - 投資高手的最愛,避險投機兩相宜 ─淺談“期權”〈三〉

投資者對各種期權交易策略與操作方法的運用都取決於包括自己投資目的與對標的證券預期以及市場波動等眾多因素。由於期權合約是一種“時間有限”由股票所衍生的避險或投資的證券產品,因此投資者在決定使用何種交易策略之前除了必須充分估測標的股票運動方向與幅度之外,還要精確地測算預計時間期限以及各種變量影響所產生的不同盈利和虧損可能性。如果您沒有做出全面的測算與計畫,標的股票選擇錯誤,股價變動判斷錯誤,時間期限估計錯誤,策略使用錯誤或者以小搏大投機貪心過重,買入看漲〈Call〉或看跌〈Put〉期權,您投入交易的資金很可能短時間內化為烏有。但如果以上的事項都做了正確的選擇,將可能會獲得很可觀的,甚至是數以倍記的利益。

本篇開始我們將逐個介紹市場投資者最經常使用的期權交易策略─從買進〈Buying〉與賣出〈Writing〉看漲〈Call〉或者看跌〈Put〉期權這些基本策略,直到期權合約〈Contract〉組合交易等更加複雜的策略。(按期權交易規定每100股普通股為一個合約交易單位)

了解四種必然的選擇
一旦一個期權設立,那麼投資者就一定要對四種可能性做出對自己目標最有利的選擇決定:

  1. 期權交易〈Liquidate〉
    這是指將期權合約在到期前〈Close〉交易變現。該期權持有者可以通過市場將此期權合約賣給另外的投資者;而期權立權賣家或從市場上交易買?期權合約。
  2. 期權合約可一直持有至到期〈Expiration〉
    期權到期的前一個工作日是最後一天能夠買賣這個期權的日子。一般對于股票期權來說,每個月的第三個星期五是到期日。 如果第三個星期五是公眾假期,股市休市的話,第三個星期五的前一天,也就是星期四就立刻成為期權到期日。
  3. 執行期權合約〈Exercise〉 ----- Buy call / buy put
    如果一個美股期權持有者決定以 約定 價格執行買入〈如果是看漲期權Call〉或者賣出〈如果是看跌期權 Put〉股票的權力,他必須通知他的經紀公司向期權清算公司遞交執行合約的通知。
  4. 指派〈Assignment〉。-- Sell call/sell put

持有 美股期權合約的持有者可在期權到期之前的任何時間執行合約。因此,賣出〈Put〉期權合約 的期權立權人將有可能在此期權到期之前的任何時間被指派到履行合約。如果一個期權立權人所作的賣權成?溢價期權〈In the money option〉不管此賣 權是看漲期權還是看跌期權, ,那麼此合約就應預料被指派。 事實上,一些期權在到期日是剛好成?平價期權〈At the money option〉有可能 不被指派。但是這種狀況通常是不能預料的。為避免在到期日 被指派到所立的期權合約,賣權持有者必須在到期日市場關閉之前平倉。一旦收到指派通知,投資者別無選擇,只能按合約條款履行他的義務。期權立權人不能指定某天作?指派的優先日期。對在到期日成?蝕價期權〈Out the money option〉的期權來說, 一般沒有執行合約或指派活動。 期權持有者通常任其到期作廢。

基本策略之一:買進看漲期權
一份看漲期權的買家肯定樂觀看好標的股票上漲前景,預期標的股票市場價格將成長至超過期權合約的協定執行價格。由於理論上一支股票價格的上揚空間是無限的,因此看漲期權買家的獲利潛力理論上說也是無限的。

如果標的股票市價在期權有效期內上漲並超過協定執行價格,買家可以通過執行該期權,即以執行價格買進股票再以較高市價賣出股票來實現獲利;此外隨著股價成長,期權權利金所包含的固有價值也增長推動了權利金交易市價的上升,所以買家也可選擇賣出期權合約獲得權利金差價利潤。
如果標的股票市價下跌低於期權執行價格,一直到合約有效期截止都是蝕價,買家若不選擇執行期權,因此其最大損失將是先前為買進該期權所支付的全部權利金。

如果在有效期到期前,買家要做到不虧本,那麼其盈虧平衡點〈Breakeven point〉為該期權執行價格加上所支付的權利金〈以每股計〉,這意味著該期權的情況必須為溢價,標的股票市價與執行價格的差額至少要等於投資者買進所付出的權利金〈以每股計〉。

策略操作實例分析
舉例:王先生買進了一份A股票的看漲期權,合約10月到期,協定執行價格為40美元,權利金每股2美元〈一份美式期權合約代表100股標的股票〉。

  1. 有效期到期前交易關倉。
    該期權的權利金將隨著A股票市價的漲跌波動而同步增加或者減少。如果清算關倉,測算王先生交易該期權是否獲利或虧損,只要比較他購買成本與賣出收入即可。假設A股票市價漲至45美元,其每股權利金也增長至6美元〈5美元的固有價值 + 1美元的時間價值〉;王先生可以選擇在市場上買出該期權合約,收入600美元〈6美元x 100股〉;他先前買進該期權的成本為200美元〈2美元x 100股〉;因此,王先生該交易的獲利為400美元〈賣出收入600 – 買進成本200〉。
    而如果A股市價下跌至40美元以下,權利金也同步下降,該期權將處於蝕價狀態─沒有固有價值只有時間價值。如果王先生於到期日之前選擇賣出關倉,其賣出所得權利金收入雖然低於每股2美元的買進價,但至少不會損失全部的200美元權利金成本。
  2. 期權被持有至到期。
    當期權有效時間到期時,權利金就只反映該期權的固有價值,而時間價值則喪失為零了。如果到期時A股票市值為40美元或更低,該期權合約將由於蝕價而一文不值;而這樣的話,王先生將損失其買進該期權的全部200美元投資成本─這也是該看漲期權買家最大的損失風險。
  3. 執行期權合約。
    如果王先生執行該期權合約,他將以執行價格每股40美元買進100股A股票,再加上先前買進該期權所支付的每股2美元權利金,其投資成本為每股42美元─這就是該期權合約的投資盈虧平衡點,因為只要A股票市價到達42元,王先生賣出股票就不虧也不賺;而如果A股市價漲至超過42元,王先生就有獲利了。

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