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【月評】華泰柏瑞基金:企業盈利存在下調風險

華泰柏瑞基金日前發布7月份策略,華泰柏瑞認為,在總需求明顯下滑的背景下,總供給的收縮力度顯然不夠,結合產能、債務和庫存的壓力,PPI收縮,企業經營狀況存在下行壓力。

  5月份宏觀經濟運行偏冷,總需求較弱,工業增加值、信貸、通脹都低于市場一致預期,各項數據中僅投資保持平穩。從6月份的發電量和工業品、食品價格等高頻數據來看,經濟運行依然偏弱。華泰柏瑞研究部認為,在總需求明顯下滑的背景下,總供給的收縮力度顯然不夠,結合產能、債務和庫存的壓力,PPI收縮,企業經營狀況存在下行壓力。

  克強總理在國務院常務會議等誠多次強調保持穩健的貨幣政策,抑制和消化過剩產能,釋放改革紅利等觀點,反映了新一屆政府對于經濟下行具有較高的容忍度。6月下旬銀行間市場的"錢荒"和央行動作遲疑,更加劇了市場對于經濟去杠杆和流動性的擔憂。盡管資金緊張的峰值已經過去,但下半年資金價格中樞上行,以及對于實體經濟融資成本的壓力將不可避免。總的來看,內外流動性都出現溫和收緊的信號。國內M2增速可能前高後低,人民幣則出現貶值壓力。華泰柏瑞研究部判斷,短期銀行間市場風波過後,估值有望企穩,但下半年流動性和估值有溫和下降的壓力。

  2月份以來,除去創業板指數以及傳媒、信息服務等個別行業估值水平有所上升之外,滬深300、上證指數和絕大部分周期性行業的絕對估值水平都出現了下降。未來更加需要關注上市公司的盈利是否也會出現下滑。按照朝陽永續的統計,目前賣方對于滬深300、中證500和創業板的2013年的盈利增速預測維持在17%、62%和56%,華泰柏瑞研究部認為後續部分行業和公司的盈利預測可能存在下調風險。

  華泰柏瑞研究部分析指出,近期低估值的板塊跌幅較大,機構小幅減倉,產業資本減持環比也出現大幅下降,風險有所釋放。盡管中期來看,銀行間市場超高利率無法維持,但央行態度的不確定性加上下半年資金價格中樞上移,均會導致估值重心下移,華泰柏瑞研究部建議適當控制倉位。

  另外,疲弱的基本面和收縮的流動性將會制約市場的空間。下半年成長股仍是主戰場,轉型指引長期市值演變的方向,但近期業績修正的壓力、IPO重啟以及持續的貨幣緊縮可能形成風險,去偽存真非常重要。

  華泰柏瑞研究部分析進一步分析指出,行業配置方面,由于在經濟下台階、金融去杠杆、企業去杠杆、流動性回落的預期下,風險資產的偏好將下降,產能過剩的傳統產業將持續缺乏機會。但目前成長股的估值溢價處于曆史高位,華泰柏瑞研究部建議均衡配置,1)對成長股認真甄別,去偽存真,2)弱周期+低估值的"彈坑"策略。